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O Ouriço

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Zona Euro pelo Fio da Navalha-#3

Faust Von Goethe 13 Ago 12

Mecanismos de Ajuda a Países com Dificuldades com a Balança de Pagamentos

por Antonio Maria Borda Cardoso, Aposentado, ex-funcionário da SONAE Indústria (*)

 


CAPÍTULO I : O QUE É O FMI . FORMA DE GOVERNO

O FMI  é uma agência especializada das NAÇÕES UNIDAS , mas tem sua própria CARTA , que regem a estrutura e as finanças. Seus membros são os ESTADOS subscritores e são representados por meio de um sistema de QUOTAS , em geral, com base no seu tamanho relativo na economia global. É uma Organização à escala Mundial e com cerca de 200 membros , trabalhando para promover a cooperação monetária global, assegurar estabilidade financeira, facilitar o comércio internacional, promover elevado nível de emprego e crescimento económico sustentável e reduzir a pobreza no Mundo..... não é , pois um Banco .

Uma da funções do FMI é , pois , EMPRESTAR a países em dificuldade com a Balança de Pagamentos a quem igualmente fornece assistência técnica para ajudar os países a melhorar a sua Balança de Pagamentos e a sus gestão económica , como se verá adiante .

Cada Estado membro tem um Governador e um suplente . O CONSELHO DE GOVERNADORES - Órgão de Topo - delegou a maioria de seus poderes no CONSELHO DE ADMINISTRAÇÃO EXECUTIVO , mas MANTÉM O DIREITO de aprovar os aumentos de quota , as alocações dos SDR ( Special Drawing Rights ou Direitos Especiais de Saque - de que falarei adiante ) , a admissão de novos membros e a retirada obrigatória de membros e as alterações dos estatutos e leis . O Conselho de Administração Executivo superintende o CONSELHO DIRECTIVO DE GESTÃO que por sua vez dá indicações ao STAFF e é apoiado por Técnicos destacados em cada Estado que fornecem apoio técnico , conselhos e vigilância mas são por sua vez vigiados pelo Órgão Executivo . O Conselho Directivo de Gestão é responsável por conduzir a actividade diária do FMI. Ele é composto por 24 Conselheiros, que são nomeados ou eleitos por países ou por grupos de países, e o DIRECTOR GERAL , serve como seu Presidente. O Conselho reúne, normalmente, várias vezes por semana. Ele realiza seu trabalho em grande parte com base nos documentos preparados pelo pessoal e gestão de FMI . Ao todo trabalham no FMI em todo o Mundo cerca de 2.400 pessoas ( 50 % Economistas ) pelo que o seu custo ou FEE é muito baixo .

 

CAPÍTULO II : RECURSOS DO FMI - COMO SE FINANCIA


A maioria dos recursos para empréstimos do FMI são fornecidos pelos países membros, principalmente através de seu PAGAMENTO DE QUOTAS . Após a adesão ao FMI, um país normalmente paga até um quarto de sua quota na forma de moedas estrangeiras amplamente aceites (como o Dólar americano, o Euro, o Yen e a Libra esterlina) ou com os SDR - Direitos de Saque Especiais do próprio FMI . Os três quartos restantes são pagos na moeda do país.


Em 31/12/2012 o conjunto das Quotas ascendia a 301,7 mil milhões de US $ distribuído por 188 Países sendo a quota de cada um , mais ou menos na Proporção do peso que cada País tem na Economia Global .

O FMI também recorre ao Crédito . Em março de 2011, um novo regime expandido e mais flexível para o FMI tomar de empréstimo (NAB) entrou em vigor e foi activado logo de seguida. O NAB (New Arrangements to Borrow ) é um conjunto permanente de linhas de crédito, em que 39 Membros ou suas instituições estão empenhadas em fornecer recursos suplementares ao FMI num total  acordado de SDR 367,50 bilhões (aproximadamente US$ 581 bilhões). Pendente da eficácia do NAB expandida, os países membros já haviam prometido mais de US $300 bilhões .



A 31/11/2011 o FMI detinha cerca de 90,50 milhões de onças de ouro valorizadas em seu balanço em cerca US $ 4,90 biliões com base no custo histórico mas o seu valor real à data rondava US $160 biliões , uma Reserva enorme que reflecte as boas práticas contabilísticas . Os seus activos totais de Balanço , a 31/12/20111 , ascendiam a cerca de US $ 830 biliões , ou seja cerca de 1 TRILIÃO de US $ se contarmos com a Reserva oculta do ouro ..... cerca de metade dos Activos são em CASH . Mas o próprio FMI considerava então apenas como utilizável como compromissos cerca de US $ 400 biliões . Nota : 1 bilião = mil milhões ; 1 Trilião = mil biliões . Mas sua capacidade de se financiar é enorme .... de 2009 para cá aumentou cerca de 50 % .


Os SDR ( Special Drawing Rights = Direitos Especiais de Saque ) : são títulos emitidos pelo FMI que funcionam como um activo de reserva internacional, para complementar as existentes reservas oficiais dos países membros . Os SDR apoiam-se numa composição de 4 moedas : Dólar , Euro , Libra e Yen pelo que tem um valor estável já que é de prever que se uma moeda sobe de valor é provável que tenha sido à custa de uma outra , mantendo-se sensivelmente o valor do pacote . OS SDR NÃO SÃO UMA MOEDA mas sim um DIREITO de junto do FMI obter outra moeda com baixo risco de flutuação e a baixo juro . Titulares de SDR podem ainda obter essas moedas livremente junto de outros Países dada a credibilidade dos SDR . Além de seu papel como um activo de reserva complementar, os SDR servem como unidade de conta do FMI e outras organizações internacionais. Cotação dos SDR a 17/Jul/2012 : 1 SDR = 1,51 Dólar = 1,22 Euros = 0,97 Libras = 118,14 Yen ; taxa de Juro nessa data era de de 0,09 % .... a taxa de juros dos SDR fornece a base para calcular os juros cobrados aos membros e baseia-se na média ponderada das taxas de juro representativas da dívida de curto prazo nos mercados monetários das moedas da cesta SDR . Em seus estatutos, o FMI pode atribuir SDR aos membros na proporção de suas quotas de IMF, proporcionando a cada membro com um activo sem custos...devendo cobrar ou pagar juros conforme a atribuiçao for por escassez ou excesso das respectivas quotas .

CAPÍTULO III : EMPRÉSTIMOS - REFORMAS RECENTES

Um empréstimo do FMI é normalmente fornecido em um "ACORDO", que pode, quando necessário, prever medidas que um país decidiu implementar para resolver seu problema de balança de pagamentos e políticas específicas. O programa econômico subjacente é um arranjo FORMULADO PELO PAÍS em consulta com o FMI e é apresentado ao Conselho de Administração do Fundo em uma "CARTA DE INTENÇÕES". Uma vez que um acordo é aprovado pelo Conselho de Administração, o empréstimo geralmente é liberado em parcelas em fases , na medida como o programa é implementado . Para certos Países pobres estão previstos esquemas especiais e rápidos a custo zero . 

Tivemos em Portugal 2 intervenções do FMI ( 1977 e 1983 ) e é unânime a opinião positiva dos ministros de então em relação a 83 : mas podíamos então desvalorizar a moeda ( o que não acontece hoje ) mas também se usou o pacote fiscal e a subida das taxas de Juro .... tudo medidas feitas pelo governo de então e que o FMI se limitou a aprovar e acompanhar . Em relação a 1983 eram chefes do Governo Mário Soares e Mota Pinto numa coligação PS/PSD e Ramalho Eanes como PR - o que facilitou a implementação do programa " Sem Ondas " e " Low Profile " . 

Recordo que o Empréstimo de 1983 foi de 750 milhões de US $ o equivalente em 2011 , para ter uma ideia do esforço e usando a Tabela de Actualização Monetária , cerca de 50.000 milhões de Euros ..... mas ainda se venderam 100 toneladas de ouro .... e se tivermos em conta que o PIB a preços constantes em 2011 era cerca do dobro de 1983 fácil é de concluir que foi BEM DURO o esforço feito em 1983 . O sucesso da operação deu-nos confiança a nível Internacional .

CAPÍTULO IV : A CRISE GLOBAL

A última crise mundial recente descobriu uma fragilidade nos mercados financeiros avançados que levou à pior crise global desde a grande depressão. De repente, o FMI foi inundado com pedidos de ajuda .

Um Relatório Recente do FMI sobre o enfrentar da crise actual é CRÍTICO quanto ao modo como os responsáveis políticos têm calibrado as condições para apoiar o crescimento a curto prazo e devem implementar mudanças fundamentais para um crescimento saudável, a médio prazo .

A visão do FMI é particularmente significativa porque o fundo está comprometido com a UE para direcionar a ajuda para a Grécia, Irlanda e Portugal, definindo as condições e o progresso dos programas de resgate de auditoria. Dessa visão do FMI fazem parte :

- "A primeira prioridade é uma União de bancos da zona euro", que podia combinar um esquema pan-Europeu de garantia de depósitos bancários e supervisão de banco comum.

- qualquer sindicato bancário tinha que ser apoiado por integração fiscal e "partilha de riscos mais" para evitar um choque em um país de assumirem a toda zona do euro, o FMI, disse.

- A "introdução de uma forma limitada de dívida comum" poderia ser um passo de meio para "fiscal integração e partilha de risco", em referência a alguma forma de obrigações comuns para a zona euro.... SOLIDARIEDADE , em resumo .

- o BCE ainda tem espaço para reduzir as taxas de juros e poderia anunciar um grande programa para comprar títulos no mercado secundário e montar mais operações, garantindo o acesso de bancos para fundos baratos durante vários anos.

- "Um compromisso claro de aceitar o status igual... como é o caso da Espanha" iria aumentar a confiança, referindo-se a um resgate para os bancos espanhóis.

- "factores de rigidez estruturais de longa duração precisam ser abordados para aumentar as perspectivas de crescimento a longo prazo", focando a "competitividade".

- "O euro já está sob enorme pressão e deflação irá causar um enorme problema para países como a Itália .

- O BCE "precisa de se adaptar às novas circunstâncias" caso contrário, ela enfrenta "real perspectiva de ser o mais convencional dos bancos centrais de uma área de moeda com falha".

Capítulo V : Comentário :

Este resumo do que é o FMI - uma Agência das Nações Unidas - a sua forma de Governo e como se financia e financia outros , uma certa visão da crise na Zona Euro serve , a meu ver , como Modelo para a Europa poder fazer para prestar ajuda aos seus membros com Déficit Públicos Elevados e/ou problemas de Balança de Pagamentos , eventualmente sem recurso a criar uma nova Agência , mas sim colaborar mais com o FMI - nomeadamente participando reforçadamente em programas como o NAB ou criando um novo programa de REFORÇO . Penso que uma Escala Mundial tem mais potencial do que uma Escala Europeia . Mas o mais provável que a Europa crie os seus próprios Mecanismos que , a meu ver devem ter em conta e em resumo :

- A experiência do FMI e uma colaboração estreita .
- Ter em conta os factores de Crescimento e Competitividade e não apenas a Austeridade ( necessária mas não suficiente ) .
- A formação de um Sindicato Bancário apoiado numa integração fiscal e "partilha de riscos mais" para evitar um choque em que um País possa afectar toda zona do Euro
- O abandono das Políticas Fundamentalistas de Inflação demasiado baixas que têm implicado contenção de Salários e da Procura com reflexos na Oferta .
- A "introdução de uma forma limitada de Dívida Comum" - o princípio da SOLIDARIEDADE.

António Maria Borda Cardoso(*), Sonae Indústria : 1988/2005
 
Responsabilidades de Administração sucessivamente como :

- Controller 
- Director Geral do Polo Industrial do Norte
- Director Geral Comercial ( Portugal )
- Global Manager ( Wood Veneers & Panels Coating ) : Portugal , Espanha , França , Suíça , Alemanha
- Director Geral de Abastecimentos ( Portugal e Espanha )

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Zona Euro pelo Fio da Navalha-#2

Faust Von Goethe 9 Ago 12

DÍVIDA SOBERANA, sua relação com os BANCOS CREDORES E A URGENTE E  SENSATA NECESSIDADE DE PRUDENCIAL SUPERVISÃO BANCÁRIA

 

por Vilma Muniz de Farias, advogada no Brasil, ex-advogada do Sistema Financeiro, e ex-membro da comissão jurídica da FEBRABAN (Federação Brasileira dos Bancos ).

 

O primeiro artigo do debate do Ouriço, “Zona do Euro pelo fio da Navalha”, do jovem economista, Ricardo Gonçalves, sugere que a melhor solução para a crise do euro é a intervenção do BCE, já que só esta fará com que haja uma aproximação não artificial dos custos de endividamento, e nivelando os mesmos por baixo, já que praticamente aniquilam os riscos de não cumprimento.

 

Sem dúvida, o conselho parece sábio, mas tecnicamente a intervenção é nada mais do exercício de supervisão bancária prudencial,  necessária para o equilíbrio do sistema financeiro da zona do euro, bem como  para economia mundial.

 

Os bancos cumprem um papel importante na economia como  instituições financeiras que são, e  tem a função de rentabilizar às economias e poupanças das pessoas e empresas,  através do pagamento de juros, financiando-lhes o consumo e o investimento,  cobrando para tanto,  juros e comissões. Além dessa atividade, realizam serviços de pagamentos e recebimentos também para os clientes, pessoas físicas e jurídicas, mediante tarifas.

 

No entanto, a função básica de um banco é viabilizar o sistema  de pagamentos ou seja,  realizar as operações de mercado. O cidadão que trabalha, por exemplo,  tem sua produção paga pelo salário que é transferido, dentro da instituição financeira pelo seu empregador (pessoa privada ou pública) para a conta do empregado, que saca em dinheiro ou paga através de cheques,  os valores recebidos a seus credores,  fornecedores de produtos e serviços para sua sobrevivência, lazer, investimento, saúde, educação etc. Cada qual dos componentes dessa rede, fornecedores, empregadores, empregado, comerciantes, prestadores de serviço, realizam a operação de mercado.

 

Soma-se ao papel dos bancos a circulação da moeda.

 

O Banco também empresta aos consumidores finais mediante o pagamento de juros. Viabiliza créditos, mediante remuneração do capital. Mas, uma regra básica de manutenção da liquidez do sistema é que o montante global dos créditos concedidos deve representar, para segurança financeira da empresa bancária, uma porcentagem dos depósitos à vista, designados como “Depósitos compulsórios”.

 

Portanto, depósitos compulsórios representam a condição necessária para a regulação do mercado de reservas bancárias, onde a política monetária é, dinamicamente, executada, através das operações de mercado aberto, para a fixação da taxa de juros.

 

Já estamos a falar agora de política monetária, que é um conjunto de atos governamentais e normas que mantém o equilíbrio de pagamentos, as operações de mercado, a força da moeda, decidindo a sua criação, equivalência, encaixe,  uma verdadeira  arte que em tempos atuais, tem sido fator de desgaste para nações e governos.

 

Nesse passo, a  obrigatoriedade do Banco, enquanto integrante da política monetária,  de recolhimento (em espécie) de parcela dos depósitos que recebe  a um Banco Central demonstra o padrão de comportamento das instituições bancárias,  definindo, por sua vez, a demanda por reservas bancárias, ou seja, qual a margem de segurança com que um banco pode conceder créditos a pessoas e países sem causar problemas de liquidez, caso a dívida não seja paga no prazo final.

 

O papel, portanto, de um Banco Central é o de gerenciar as  operações diárias que aumentam ou reduzem as disponibilidades de liquidez, ou seja, a oferta de moeda.

 

Portanto, as  funções de supervisão bancária exercidas por um banco central, têm em conta não só  a proteção ao investidor, através de normas de conduta na aplicação dos seus recursos, prestando informações claras e precisas, mas em se adotando a supervisão prudencial, manter  controle à distância (hoje possível e cada vez mais sofisticado pelos sistemas informáticos), com vistas a verificar a estabilidade financeira das instituições,  individualmente consideradas, no sentido, de proteger os depositantes e outros pequenos credores, fiscalizando-lhes as taxas de juros praticadas, forma e método; e, finalmente, devem manter a análise macro-prudencial, que envolve todas as atividades que dizem respeito  ao acompanhamento da exposição ao risco sistêmico e a identificação de potenciais ameaças à estabilidade das políticas monetárias geradas pela evolução macroeconômica ou dos mercados financeiros, bem como pelas infra-estruturas do mercado.

 

As regras de supervisão as chamadas regras da Basiléia, na Suíça, proveniente do BANK FOR INTERNATIONAL SETTLEMENTS o BIS, que daria segurança a todo sistema financeiro mundial, equilíbrio necessário para a liquidez do sistema e para tudo  não ir aos ares.

 

A missão do Banco de Compensações Internacionais (BIS) é servir os bancos centrais na busca da estabilidade monetária e financeira, promover a cooperação internacional nestas áreas e para atuar como banco dos bancos centrais.

 

Em linhas gerais, o BIS tem como missão a promoção do debate,  facilitar a colaboração entre os bancos centrais; apoiar o diálogo com outras autoridades que são responsáveis pela promoção da estabilidade financeira; realizar pesquisas sobre questões políticas com que se confrontam os bancos centrais e autoridades de supervisão financeira; atuar como contraponto principal para os bancos centrais nas suas transações financeiras, e servindo como um agente ou fiduciário em conexão com operações financeiras internacionais.

 

Mas aí eu me volto à sugestão de Ricardo Gonçalves para solução da crise na zona do Euro – ou seja a intervenção do BCE na economia, já que só esta fará com que haja uma aproximação não artificial dos custos de endividamento.

 

O BCE deve intervir , fiscalizando a atuação dos Bancos.

 

Questão importante é a direção segura do BCE aos Bancos Centrais Europeus que por sua vez devem se orientar por regras de liquidez e segurança ditadas pelo BIS.

Discussões à parte sobre sua legitimidade em funcionar como o Departamento do Tesouro Americano no controle do dólar já que não está prevista a instituição de um Estado federal autônomo, dotado de um orçamento em escala européia.

A quem diga que há “incerteza também quanto ao estabelecimento de uma confiança hierárquica associada às instituições monetárias oficiais que garantam a perenidade da moeda e sua capacidade de libertar indivíduos e coletividades de suas dívidas, tanto públicas quanto privadas”.

Há no caso, sempre a pairar a dúvida residente  na falta de legitimidade política do BCE, autoridade administrativa supranacional, independente, sem interlocutor democraticamente legítimo de mesmo porte – como o é o Departamento do Tesouro Americano.

A criação do euro está, de certa maneira, “investida da missão de fazer com que, sub-repticiamente, surja essa comunidade. Daí os questionamentos sobre a irreversibilidade do processo, enquanto não for constituído um verdadeiro governo”.

 

Voltando ao objeto de minha fala, acredito que os bancos não devem criar remunerações artificiais desfocadas do seu custo, fator que representa por vezes a insustentabilidade e inexequibilidade dos contratos,  não somente com consumidores finais mas com países,  em se tratando de dívidas soberanas, pois nesse caso para conseguirem se  endividar na própria moeda, os países devem buscar políticas econômicas que reduzam a volatilidade cambial,  elevem o crescimento não inflacionário da economia  (PIB potencial), assim como devem melhorar institucionalmente os contratos e a estabilidade das regras, principalmente as regras que tem como finalidade a sustentação do sistema financeiro equilibrado; e, por fim, devem contribuir para o aprofundamento e liquidez dos mercados financeiros domésticos.

 

Parece simples assim, mas porque falha? Dívidas soberanas hoje são o nó górdio dos países do sul da zona do euro.

 

Mesmo após o ingresso na União Européia, Grécia e Portugal ainda apresentam sérias dificuldades em administrar os seus níveis de dívidas soberanas, mesmo estes sendo facilmente administráveis por outros países. Em certo sentido, as dívidas dos países da periferia da Zona do Euro são similares às dívidas de países emergentes. 

 

Denisio Liberato, em sua obra, Ensaio sobre Dívida Soberana, tese de doutoramento apresentada à Escola de Economia de São Paulo da Fundação Getulio Vargas, nos diz que ao investigar sua tese percebeu que as primeiras pesquisas sobre o tema concentraram sua atenção sobre o problema da “disposição em pagar” dos governos, já que os países se dispunham a pagar suas dívidas, dado que gozam da “Imunidade Soberana”.

 

Devido às perdas em suas carteiras de títulos soberanos, os bancos na Europa estão aparentemente subcapitalizados, e na impossibilidade de levantar capital somente lhes resta reduzir a oferta de crédito, o que acentua a recessão, reduzindo ainda mais a taxa de crescimento econômico.

 

O desequilíbrio nasce para os países devedores de bancos privados pois as taxas de juros ou o sistema de aplicação destes, criadas a partir da histórica rentabilidade das carteiras de fundos securitários, tornam a dívida impagável, o que está a merecer a sensata negociação de taxas e redirecionamento da gestão central do BCE.

 

Países tem imunidade Soberana.

 

Pretendendo ser mais didática possível, imunidade Soberana como é  a doutrina que impede um processo judicial contra um Estado membro, caso ele não pague a dívida contraída.

 

Quando uma empresa privada fica inadimplente em um contrato de dívida, os seus credores irão recorrer ao sistema legal-jurídico do país para tentar reaver os valores do empréstimo. No entanto, quando ocorre uma inadimplência de um governo, a disponibilidade de canais para algum tipo de recurso é bastante limitada pela doutrina da “Imunidade Soberana”, doutrina esta,  portanto,  que impede um processo judicial contra um Estado soberano, sem o consentimento do mesmo.

 

O fato é que atualmente, um dos problemas mais graves enfrentados por vários países da União Européia é o da existência de uma dinâmica perversa da dívida pública.

 

Como apontou a tese de Denisio Liberato, a literatura escrita  sobre o tema em foco, procurou explicar as causas das crises de dívida focando sua atenção sobre a “capacidade de pagar” dos governos e não sobre a sua “disposição em pagar”. Em certa medida, “disposição em pagar” e “capacidade de pagar” podem estar interligadas. Um país pode, por exemplo, não estar “disposto a pagar” sua dívida, pois o pagamento exigiria um sacrifício sobre sua capacidade de pagamento, reduzindo-a a níveis inaceitáveis.No sentido inverso, um país pode não ter a “capacidade de pagar” em função das restrições impostas pela política econômica aos recursos (escassos) do governo, alterando a “disposição a pagar”. 

 

Cada país tem de gerar superávits primários maiores do que o produto da relação dívida/PIB pela diferença entre a taxa real de juros e a taxa de crescimento econômico. Se isso não ocorrer, a relação dívida/PIB cresce ilimitadamente, provocando o default.

 

 A par de se adotar uma política cambial, econômica, há que se estabelecer um novo papel ao BCE de fiscalização e supervisão prudencial no sentido de evitar o crescimento da crise bancária também,  identificada pela situação na qual  houve ocorrência de uma corrida bancária que levou a instituição financeira a ter de aceitar algum tipo de socorro por parte do governo.

 

Mesmo não ocorrendo uma corrida bancária, expressivos montantes de recursos foram utilizados para a recapitalização dos bancos.

 

Os 90 bancos europeus no final de 2010 detinham, €40,2 mil milhões em dívida pública portuguesa.

 

Os maiores credores são, de longe, os bancos portugueses. As quatro instituições nacionais portuguesas - Caixa Geral de Depósitos, BCP, Espírito Santo Financial Group e BPI - detinham €19,6 mil milhões em dezembro de 2010. O 1.º lugar da lista é ocupado pelo banco público, com uma exposição direta bruta de €6530 milhões é o BES .

 

Além das quatro instituições nacionais, destacam-se as posições da banca espanhola (€5492 milhões), a francesa (€4751 milhões) e alemã (€3320 milhões). Entre os 90 bancos submetidos ao teste, apenas 49 revelaram possuir dívida pública portuguesa.

 

No entanto, por esta abordagem, um default ou uma reestruturação de dívida seriam naturalmente interpretadas como uma situação na qual a disposição do governo em pagar foi de algum modo, quebrada, por um evento imprevisto. Este fato levantou a questão do porque os credores privados estariam então, dispostos a emprestar recursos aos governos.

 

Os credores privados são representados pelos Bancos, por isso adentrei na especificação de seu funcionamento dentro do sistema, chamando a atenção para o respeito às regras de liquidez, mesmo porque auxiliando na política dos países, acabam por encontrar nos governos ajuda para a manutenção de seu equilíbrio e ingressos de capital por vezes desnecessários,  mas em nome do ajuste de suas contas.

 

A gravidade do problema se acentua porque crises de dívida soberana e crises bancárias andam juntas.

 

Finalizando, deixo-vos à reflexão:

 

Supervisão e fiscalização prudencial devem ser adotadas. Dívidas soberanas devem ser negociadas por conta da imunidade soberana dos países,  a partir de uma revisão na origem e  aplicação das taxas de juros e a forma de sua aplicação ao capital.

 

Os calotes históricos dão conta de que países se recuperaram e ganharam fôlego para arrumar a casa, mas sempre com o arcabouço de um banco central forte (banco de supervisão) a orientar os demais bancos ao equilíbrio necessário do sistema mundial e evitando as oscilações danosas às economias do planeta.

 

Novo papel a ser conferido ao BCE e resolução de vez na formação de um governo único para a União Européia, para o fortalecimento da moeda comum.

 

 

 

Fontes:

 

 

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Zona Euro pelo Fio da Navalha-#1

Faust Von Goethe 6 Ago 12

Soluções para a crise do Euro 

por Ricardo Gonçalves do blog EcosEconomia

 

Antes de mais, não vale a pena estar aqui com grandes considerações acerca de todo o percurso da crise do euro. Este já é sobejamente conhecido. Assim, neste artigo preocupo-me, fundamentalmente, em reflectir sobre que caminhos deve seguir a UEM. Várias propostas já foram analisadas, nomeadamente: o haircut das dívidas, os eurobonds e ainda a existência de um novo papel para o BCE. Analisemos então cada uma destas propostas:

 

1 – Haircut das dívidas

 

Esta tem sido uma das medidas defendidas, principalmente por alguns partidos mais à esquerda. Será esta solução possível, e sendo assim quais serão as suas consequências? Primeiramente, esta é possível, contudo parece-me que é algo que pode ser muito negativo, na medida em que pode afastar estes países por vários anos dos mercados financeiros, bem como aumentar, significativamente, os custos de financiamento do Estado e dos privados, o que tem efeitos negativos no investimento e no crescimento. Para demonstrar isto, pego num caso que remonta ao início do século XXI ( a crise argentina), que sofreu os efeitos de uma bancarrota

 

Taxa de crescimento do PIB real argentino

 

 

1999

-3%

2000

0,8%

2002

-14,7%

               Fonte: IndexMundi

 

Como vemos pelo gráfico, a economia argentina sofreu imenso com o incumprimento de dívida. É verdade que, posteriormente a economia argentina recuperou, mas nestes anos sofreu uma quebra do PIB de cerca de 20%. No caso da Argentina, este incumprimento era inevitável, contudo no caso da UE parece-me que as circunstâncias são diferentes, principalmente pelo facto de o Euro ser internacionalmente uma moeda de referência, ao contrário do peso argentino, o que implica que os países do euro se possam financiar internacionalmente na sua própria moeda. Assim, como mostrarei à frente, este é um facto importante para delinear outro tipo de soluções.

 

2 – Eurobonds

 

Este tipo de obrigações tem sido apontada como outras das soluções para resolver a crise europeia. No entanto, tal solução parece-me que dificilmente será exequível, na medida em que países como a Alemanha, não aceitarão que os seus custos de financiamento aumentem consideravelmente, na medida em que nestas será incorporado o risco dos países do sul da Europa. Para além disso, este mecanismo não afasta um risco sempre presente que é o de incumprimento dos países. Finalmente, parece-me que caso a zona euro resolva os seus desequilíbrios não são necessários os eurobonds para os custos de financiamento dos países aproximarem-se ( ver figura seguinte).

 

 

 

Como se vê, antes do início desta crise financeira, as taxas de juro dos países da UEM eram relativamente similares. Assim, parece-me o que deve fazer, na minha opinião, é criar as condições para que isto volte a acontecer e não forçar, através da criação dos eurobonds, que cheguemos a esta situação. Assim, com os eurobonds penso que a qualquer altura, pode acontecer que haja um ataque especulativo a estes, aumentando seriamente as taxas de juro, fazendo com que países como a Alemanha tenham tendência a sair deste mecanismo. Parece-me então que é necessário uma solução mais forte, e que traga mais vantagens para os países. Que solução é essa?

 

 

Intervenção do BCE

 

A chave para a solução da crise parece-me a intervenção do BCE. Assim, o BCE deve funcionar como um credor de último recurso, garantindo o pagamento das dívidas dos países, bem como o seu serviço de dívida. Parece-me que esta solução face ao eurobonds, tem a vantagem de ser mais credível, em caso de aplicação, bem como de afastar quase por completo, o risco de incumprimento, o que faz com que as taxas de financiamento sejam ainda mais baixas.

 

Quais as reservas da Alemanha?

 

Contudo (como se viu nesta semana anterior), a Alemanha tem muitas reservas em relação a uma forte intervenção do BCE. Porquê? Tal deve-se ao profundo medo que a Alemanha tem da inflação (aliás se forem ao site do BCE, este apresenta-nos a inflação como um monstro). Contudo, isto poderá ser ultrapassado. Como? Primeiro há que frisar, como já demonstrei num post no meu blog ecoseconomia, a garantia sobre dívidas passadas não cria inflação. Esta resulta de pressões sobre a procura agregada, e esta acumulação de dívida já criou estas pressões no passado. No entanto, a Alemanha tem medo que no futuro, isto seja uma almofada para estes países incumpridores que a verão como um incentivo a mais endividamento.

 

Assim, o que deve ser feito?

 

Devem ser criados um conjunto de critérios, nomeadamente alguns já bem conhecidos, tais como os orçamentais. No entanto, deve ser acrescentado outro igualmente importante que diz respeito ao equilíbrio da Balança Corrente. Se analisarmos os países resgatados vemos que estes apresentam um ponto em comum (que é o desequilíbrio desta Balança). Se analisarmos o caso argentino (país que tem registado uma apreciável recuperação económica), vemos que antes do rebentar da crise, esta economia acumulou sucessivamente desequilíbrios da Balança Corrente, que foram resolvidos no pós-crise, registando-se actualmente um equilíbrio dessa mesma Balança

 

 

 

Como se comprova, os sucessivos desequilíbrios externos, resultaram numa bancarrota. Contudo, após isso, esse rumo inverteu-se. No entanto, como sabemos a Argentina não está agrupada numa área monetária, o que faz com que tenha ao seu dispor a política cambial (aliás, por detrás deste incumprimento, esteve a adopção de um regime de câmbios fixos face ao dólar, o que criou graves desequilíbrios). Assim, para o caso dos países do sul estes equilíbrios são possíveis? Para responder a esta questão, analisemos a evolução desta Balança, após as medidas de austeridade. Para o caso português em 2013 atingiremos já o equilíbrio desta Balança Corrente. Para o caso irlandês esse equilíbrio já foi atingido. Assim, isto só mostra que estes desequilíbrios foram frutos de pressões excessivas do lado da procura, que podem perfeitamente ser resolvidas no interior de uma área monetária.

Assim, também deve ser uma prioridade dos países este equilíbrio, e deve ser um dos critérios para uma nova zona euro.

 

Conclusão

 

Assim, parece-me que a melhor solução é a intervenção do BCE, já que só esta fará com que haja uma aproximação não artificial dos custos de endividamento, e nivelando os mesmos por baixo, já que praticamente aniquilam os riscos de incumprimento. Assim, é uma melhor solução que os eurobonds. No entanto, como se demonstrou para o caso argentino, deve-se promover os equilíbrios macroeconómicos, nomeadamente o da Balança Corrente, que como se demonstra para o caso argentino, contribuiu para o recomeçar de um período de crescimento. Relativamente ao haircut, não me parece uma boa solução, pois estando numa área em que os países se endividam na sua própria moeda, não há o risco de haver pressões especulativas, no sentido da desvalorização da moeda, já que as expectativas no caso europeu desempenham um papel fundamental. Assim, há espaço para o BCE garantir as dívidas, em contrapartida de critérios exigentes e que devem ser para cumprir. 

 

 

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Zona Euro pelo Fio da Navalha-o debate

Faust Von Goethe 4 Ago 12

Preâmbulo

 

Suponhamos que na próxima 2ª feira um banco que financiou uma operação de uma empresa de corretores-que tentou manipular preços de acções- vai à falência.

 

Depois de sabida a notícia pela imprensa,  dá-se uma corrida aos depósitos desse mesmo banco, que é obrigado a fechar no dia seguinte, deixando muitos depositantes sem o seu dinheiro. Dias depois, devido a rumores que circulam na imprensa, a corrida dos depositantes extende-se a todos os bancos de investimento e as Bolsas colapsam.

 

Mario Draghi, presidente do BCE entra em acção na 4ª feira e empresta 130 milhões de euros a todas os bancos de investimento. Entre a noite de 4ª feira e as nove da manhã do dia seguinte-5ª feira-Draghi faz uma reunião de emergência com todos os governadores do BCE e convence-os de que, se não fizerem nada, os depósitos e os fundos de pensões da banca italiana, austríaca e alemã correm sérios riscos. Após a reunião com os governadores do BCE, Draghi consegue coordenar um novo empréstimo- de 180 mil milhões euros para a banca italiana e mais 230 milhões no dia seguinte para recativar todo o mercado interbancário. Ao fim de três semanas, o pânico acaba e a crise resolve-se levando consigo muitos dos bancos de investimento.

 

O Debate

 

A partir da próxima 2ª feira-dia 6 Agosto de 2012-irá iniciar-se uma série de posts sobre a temática "Zona Euro pelo Fio da Navalha", com especial enfoque na entrada em prática das medidas acordadas na última cimeira da zona euro (e do eurogrupo) e um eventual perdão de dívidas ("haircuts") a países em dificuldades. 

 

Ao contrário do habitual, serão bloggers convidados que irão esmiúçar os possíveis cenários assim como as possíveis saídas para a crise.  Outro objectivo passará por tentar perceber se a actual crise europeia-que já dura há meses- se deve à falta de liderança política ou à falta de alguém que tenha capacidade e autoridade para impor soluções nos mercados financeiros.

 

O primeiro blogger convidado será o Ricardo Gonçalves que escreve no [recém-criado] blog EcosEconomia.

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